提要：在美国住房部门衰退、信贷紧缩和能源价格高涨三项宏观经济冲击之中，对新兴经济体、尤其是亚洲打击最大的很可能将是能源冲击。能源冲击的影响不仅在于价格上涨，而且在于高价位本身。由于能源补贴的作用，全球能源冲击的影响尚未充分显现。但长远来看，能源冲击将对过度依赖能源的亚洲、尤其是中国经济产生严重的长期影响。虽然亚洲可以通过政策来延缓这次冲击的影响，但未来一个时期，其货币很可能会对美元贬值，其资产也将呈现疲软走势。

　　（外脑精华·北京）当前的能源冲击很可能会对亚洲经济产生严重影响。面对本次能源冲击，甚至看似不可阻挡的中国经济也开始出现了不良反应。鉴于此，至少就未来几个月而言，我们对亚洲经济的态度已不是“谨慎”，而是完全的悲观。包括大多数亚洲货币在内，亚洲资产的走势将比低迷的美元更疲软。

　　能源冲击是亚洲经济面临的最重大打击

　　目前，美国经济正在努力应对三重打击：一是住房部门衰退，二是信贷紧缩，三是石油/能源冲击。这三项冲击的走向及其引发的应对举措对于所有投资者都具有重要意义。在三项冲击之中，对新兴经济体、尤其是亚洲打击最大的很可能将是能源冲击。

　　另一方面，能源冲击也是三者之中出现最晚的。虽然从2002年起，油价就开始稳步上涨，但自2007年8月信贷危机开始之后，油价从70美元/桶左右的价格开始飙升，却出乎大多数投资者和分析师的预料。滞胀和央行面临的困难之所以会成为市场的重要论题，根源就在于能源冲击。我们认为，如果油价仍处在80－100美元/桶的区间中，恐怕市场就不会对通胀问题如此焦虑。

　　本文旨在强调，投资者在考虑日本之外亚洲和其他经济体的资产时，应重点关注能源冲击的影响，而不应为其他问题分散精力，包括美国信贷紧缩和房市调整在内，即使这两种冲击会打击亚洲的需求。

　　亚洲经济过于依赖能源，中国尤为突出

　　亚洲、尤其是中国经济对能源的高度依赖应该是投资者熟知的事实，这里要指出一些基本数据。除石油出口国之外，中国是单位GDP能耗最高的国家之一，而韩国、新加坡等亚洲经济体也非常依赖能源。比较而言，日本和欧盟25国的能源使用效率则要高得多，以单位GDP能耗衡量，其能效是中国的2倍以上。

　　虽然许多投资者和分析师都关注通胀能否得到控制，以及反通胀货币政策的效应，然而，真正会打击亚洲经济的不仅仅是通胀，而且在于能源的高昂价格。换言之，即使能源价格在当前的水平上稳定下来，这种高价位也会对亚洲构成严重冲击，中国受到的冲击将尤其严重。

　　新兴经济体能源补贴拖延冲击效应显现

　　迄今为止，全球能源冲击对新兴经济体的影响尚未充分显示出来。之所以如此，部分原因在于，这些效应要在宏观数据中显示出来需要时间；还有部分原因在于，能源补贴减弱了价格冲击的影响。虽然中国等亚洲国家近期上调了国内燃料价格，但这些价格仍然大大低于国际价位。举例来说，中国的汽油价格比国际价格低40%左右，柴油价格低50%左右。

　　目前，中国约有70%的能源需求是靠煤炭满足的。虽然中国的煤价是由“市场决定”的，但中国实施了煤炭出口配额，因此中国市场不会受到国际供求压力的影响。更重要的是，虽然煤价在过去一年之中上涨了2倍，但以燃煤为主的中国电厂却无权自由提高电价。

　　近几个月，煤价随原油价格的高涨而攀升，但电价却基本保持不变。这是中国各行业享受的一项主要补贴。现在还不清楚，中国电厂承受煤价上升和相关损失的状况还能持续多久。

　　能源冲击将改变亚洲经济增长前景

　　我们认为，能源冲击将对亚洲、尤其是中国经济产生严重的长期影响：

　　能源冲击的影响将随着时间的推移而逐渐显现。能源价格上涨将对许多经济体产生明显的结构性影响，而对亚洲、特别是中国的影响将尤为突出。各种类型的能源补贴都扭曲了价格机制，以及能源投入在经济各部门的配置，而消除这些扭曲是需要时间的。目前，中国承受压力的焦点之一是燃煤的电厂。在截至2005年的十年中，能源价格一直处于低位，这是中国经济崛起的背景之一。对于中国经济所处的环境而言，能源成本的高涨将是一个颠覆性的事件。

　　亚洲出口模式将面临严峻考验。高昂的运输成本将对亚洲贸易模式构成沉重负担，并在抑制贸易全球化的同时，推动贸易区域化的发展。北美自由贸易协定的成员国和东欧国家将是这种转变的受益者。

　　中国企业的盈利水平将受到明显影响。如果亚洲能够预料到当前的能源价位，那么一些企业和工厂原本是不会建立的。按照当前的能源市场价格，这些企业和工厂已经失去了财务上的生存能力。这意味着，随着能源补贴的逐步取消，亚洲经济体受到的影响将是“非线性”的。换言之，其受到的影响将急剧增大。

　　亚洲货币和资产将陷入疲软。本次能源冲击造成的这些负面影响将影响到大多数亚洲货币。企业盈利下降、货币信誉丧失、外国证券投资外流以及经济增长减缓都将对这些货币构成压力。

　　总之，能源冲击对亚洲以及许多其他新兴经济体构成了重大挑战。能源价格的巨大涨幅将颠覆亚洲经济所处的环境。虽然日本之外的亚洲经济体可以通过政策来延缓这次冲击的影响，但未来一个时期，其货币很可能会对美元贬值，其资产也将呈现疲软走势。