提要：面对成本推动型通胀的沉重压力，亚洲众多石油进口国的处境出现了分化。相对而言，一些国家能够较好地应对全球油价攀升导致的宏观经济挑战，而另一些国家则受到了油价高涨的沉重打击。继越南之后，印尼和菲律宾、泰国和韩国将依次成为倒下的通胀骨牌；而另一方面，中国大陆、中国台湾、新加坡和马来西亚则拥有强劲的经常项目盈余，有助于抵消油价进一步攀升导致的通胀风险。今年以来，亚洲货币走势的分化或许预示了通胀不确定时代的赢家和输家。

　　（外脑精华·北京）面对成本推动型通胀的沉重压力，亚洲众多石油进口国的处境出现了分化。相对而言，一些国家能够较好地应对全球油价攀升导致的宏观经济挑战，而另一些国家则受到了油价高涨的沉重打击。

　　高油价的压力之下，未来几个月间各国政府的应对举措不但会区分出亚洲的赢家和输家；而且，在美国金融和经济困难的威胁下，很可能将成为决定全球经济实现硬着陆还是软着陆的重要因素。

　　经济增长形势恶化，亚洲面临增长和稳定的抉择

　　今年上半年，亚洲经济体保持了强劲的增长势头，部分经济体的经济增长已接近峰顶，宽松的货币政策对许多经济体的增长发挥了重大作用。另一方面，日本和欧洲对亚洲出口品的需求出现了预期之外的强劲增长，从而弥补了美国需求下滑的不利影响。

　　然而，这种有利状况将在未来几个月间发生变化，因为美、欧、日的需求将进一步走软，出口下滑将开始影响亚洲的经济增长。瑞银集团预计，未来4个季度之中，亚洲的开放型小经济体的经济增长率将下降一半，而中国、印度等外需依赖度较低的经济体的增长率则将损失1－2个百分点。

　　这种情况下，亚洲各国央行对面临着在保持稳定和促进增长之间如何取舍的政策难题。加息有助于重新稳定不断攀升的通胀预期，但却会在全球需求疲软的环境下抑制内需带动的经济增长。

　　另一方面，亚洲各央行至今仍不愿通过本币升值来遏制通胀风险，以免此举会削弱本国相对于其他亚洲经济体的出口竞争力。瑞士信贷认为，亚洲货币的升值幅度需要达到两位数，才能大幅降低通胀率。

　　从历史上看，几乎所有亚洲央行都力图维持本币与美元间的汇率稳定，以求稳定商业预期，尤其是出口部门的预期。然而，为了避免金融崩溃，美联储正在放松银根。这迫使许多亚洲央行追随美联储，实施了与其经济形势不符的利率政策。这可能会进一步推高相关国家的通胀率。

　　迄今为止，亚洲这种确保经济增长的本能选择一直限制了应对通胀的政策空间。事实上，亚洲做出这种选择的部分原因还在于，许多政府认为近期的全球油价上涨是一次性的供应面冲击，中东的政治动荡和美国发动的战争都助长了这次冲击。随着冲击的结束，油价很快会稳定在低位之上。

　　近期油价的回调令这种观点得到了一定支持。部分亚洲经济学家预计，随着石油需求的减速，到2009年，油价将在120美元/桶左右趋稳。然而，这样的预测是不可靠的。仅仅一年前，这些专家中的许多人还认为100美元/桶的油价是无稽之谈。

　　各经济体处境存在很大差异

　　那么，亚洲各央行是否低估了通胀率居高不下的风险？专家认为，各经济体的情况有很大差异。

　　将亚洲当前的经济状况比作1997－1998年金融危机前的情况是错误的。因为目前很少有亚洲国家像当时那样，存在最终引发危机的许多严重问题，包括投资过剩、信贷泡沫、经常项目赤字和外债过高等。而且，目前的货币政策也不像当时那样宽松。

　　据瑞士信贷统计，中国、印度、韩国和印尼的货币政策较为宽松，但马来西亚、中国台湾和泰国近几个月的货币供应量增长却颇为和缓。该银行指出，成本推动型通胀产生影响的条件、以及各央行需要采取的应对措施都存在明显差异。

　　鉴于此，投资者和外汇交易商目前对亚洲各经济体采取了区别对待的态度，而没有像1997－1998年金融危机时期那样对所有经济体一概而论。当时，虽然亚洲各新兴经济体的经济和金融基本面存在很大差异，但投资者的羊群行为却导致亚洲出现了全面的资本外逃。而今，分析师则根据各国的内需、财政、央行信誉、主权信用以及汇率走势等因素来确定对各国的风险评估。

　　这意味着，与1997－1998年危机期间的大范围资本外逃不同，公认存在明显失衡问题的经济体将受到格外严重的打击。

　　目前，多个亚洲经济体的通胀预期已经趋于混乱，而在另一些国家，如果当局不能尽快采取有力的应对措施，也会出现这样的情况。包括中国大陆、日本和中国台湾在内，部分经济体的央行信誉较好，财政空间较大，因而能够有效地稳定通胀预期，而其他经济体则缺少足够的金融资源和货币独立性以阻止投机者抛售其货币。

　　这种局面增大了出现破坏性更强的第二轮通胀效应的风险，包括工资－物价螺旋式上涨的风险。如果工资－物价螺旋式上涨无法得到抑制，就可能导致上世纪80年代拉美出现的那种超级通胀。

　　通胀骨牌将如何倒下？

　　显然，第一块倒下的通胀骨牌是越南。两位数的通胀率已经在该国持续了8个月之久，其6月份的通胀率已升至26.8%。部分专家预计，到8月份其通胀率将突破30%。由于该国各地工人普遍要求加薪，而许多企业同意了对方的要求，因此越南的通胀率可能会居高不下。

　　很多人把越南的通胀难题归咎于监管不善，而且经济政策过于强调高增长，而非稳定。由于货币政策过于宽松，因此自2006年年中至今，越南的货币供应量已经增长了一倍以上。另一方面，当前越南的燃料补贴仍高达GDP的5%左右，这不但掩盖了潜在的通胀压力，而且导致了价格扭曲。越南政府削减燃料补贴并提高燃料价格之后，未来几个月通胀加速的风险进一步增大。

　　有专家认为，印尼和菲律宾将是继越南之后倒下的通胀骨牌。最近，这两个国家的通胀率都出现了急剧上升。6月份，印尼的通胀已升至11%，如果政府在年内进一步削减燃料补贴，该国通胀率有可能继续攀升。菲律宾6月份的通胀率则达到11.4%，创下14年来的高点。

　　近几个月，印尼和菲律宾的长期债券收益率都上升了250个基点以上。这表明，市场认为两国政府在抑制通胀方面的行动过于犹豫。一方面，两国政府都缺少财政空间；另一方面，两国央行则易于受到政治干预。专家普遍认为，印尼的货币政策尤其宽松，甚至最近的加息也没有改变这种情况。专家还指出，两国央行都惯于编造统计数据，并低估风险。

　　有可能在印尼和菲律宾之后倒下的通胀骨牌是泰国和韩国。近几个月，这两个国家的货币都遭受了沉重的抛压。两国均属于最依赖进口石油的亚洲国家之列，而且，目前两国每个月都需要花费巨额美元，以求在离岸外汇市场上支持本币汇率。

　　泰国的经济前景受制于其政治混乱。有专家认为，政治因素损害了该国央行积极应对通胀的能力。6月份，该国通胀率达到8.9%，创10年来的高点，而其央行仅仅加息25个基点，将基准利率升至3.5%。瑞银集团认为，要使市场对央行的政策方向恢复信心，至少还需要加息125个基点。

　　韩国的突出问题则在于迅速攀升的债务－GDP比率。自2005年以来，该比率一改亚洲危机过后逐步下降的趋势，出现了急剧上升。很多专家认为，在短期外债的推动下，韩国即将再次出现资产泡沫，而通胀预期的攀升增大了短期外债的风险。过去10年之中，韩国的房价平均上涨了近70%，接近美国的涨幅85%，而泰国和新加坡的涨幅只有30%左右。

　　另一方面，中国大陆、中国台湾、新加坡和马来西亚则拥有强劲的经常项目盈余，这有助于抵消油价进一步攀升导致的通胀风险。事实上，今年以来，市场已经推动了这些经济体的货币对美元升值。相比之下，其他亚洲经济体的货币则有不同程度的贬值。这种分化或许预示了亚洲在通胀不确定时代的赢家和输家。